淺析國(guó)債的通貨膨脹效應(yīng)論文
【文章摘要】依據(jù)財(cái)政政策發(fā)行國(guó)債籌集財(cái)政收入，同時(shí)，國(guó)債也是一種收入穩(wěn)定的投資工具，在金融市場(chǎng)中可以進(jìn)行業(yè)務(wù)操作，它是財(cái)政政策和貨幣政策有機(jī)的契合點(diǎn)。國(guó)債的貨幣化對(duì)于籌集，對(duì)于通貨膨脹有著一定的推動(dòng)作用，進(jìn)而影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】國(guó)債；通貨膨脹；貨幣供給量
國(guó)債一直是籌集財(cái)政收入，彌補(bǔ)赤字的重要手段。隨著時(shí)間的發(fā)展，國(guó)債不再僅僅作為一個(gè)實(shí)施財(cái)政政策的工具，而成為了一個(gè)十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，它對(duì)于貨幣市場(chǎng)的需求和供給以及商品市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄和投資都產(chǎn)生了重大影響。從改革開(kāi)放以來(lái)，80年代后半時(shí)期，國(guó)債規(guī)模明顯擴(kuò)大，“巧合”的是與此同時(shí)我國(guó)物價(jià)總水平一再上漲，這引起了專家學(xué)者等各界人士的關(guān)注。那么國(guó)債的發(fā)行是如何通過(guò)影響貨幣供給來(lái)推動(dòng)通貨膨脹的呢？筆者由此進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析。
一、概念界定以及相關(guān)假定
國(guó)債的貨幣化是指由向商業(yè)銀行和公眾發(fā)行國(guó)債，把籌集來(lái)的資金用于擴(kuò)大支出，實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，然后由央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買入國(guó)債以增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。
本文中討論的國(guó)債指的是中央發(fā)行的國(guó)內(nèi)公債，不包括對(duì)外的舉債，僅就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行分析。同時(shí)財(cái)政赤字指的是廣義的財(cái)政赤字，即當(dāng)年財(cái)政支出與當(dāng)年財(cái)政收入的差額。
從通貨膨脹的成因來(lái)看，可以分為需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型和結(jié)構(gòu)型等，但不管具體的原因是什么，歸結(jié)起來(lái)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模對(duì)通貨膨脹的影響就是通過(guò)貨幣的供給總量和貨幣結(jié)構(gòu)來(lái)變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
二、國(guó)債對(duì)貨幣供給量的影響
從國(guó)家制定財(cái)政政策，確定發(fā)行國(guó)債，各經(jīng)濟(jì)主體認(rèn)購(gòu)國(guó)債，國(guó)債在市場(chǎng)流通，到國(guó)債的償還，無(wú)一不體現(xiàn)著國(guó)債對(duì)貨幣供給量的影響，下面依據(jù)國(guó)債發(fā)行的全過(guò)程按時(shí)間順序進(jìn)行分析。
（一）從國(guó)債發(fā)行時(shí)的承購(gòu)主體角度分析
我國(guó)發(fā)行國(guó)債，一般由財(cái)政部委托銀行代辦，然后向國(guó)內(nèi)企事業(yè)單位和個(gè)人出售國(guó)債。不同的機(jī)構(gòu)承辦對(duì)貨幣供給量造成的影響程度不同。
1、由中央銀行承購(gòu)。中央銀行是貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，如果由其承購(gòu)，相當(dāng)于一種由財(cái)政部向中央銀行變相的透支。財(cái)政部獲得中央銀行提供的資金后，可以通過(guò)商業(yè)銀行支付給企事業(yè)單位，他們也可以把這筆錢存入商業(yè)銀行，擴(kuò)大商行的信貸資金，據(jù)以發(fā)放更多的貸款，這樣的運(yùn)動(dòng)周而復(fù)始，自然會(huì)制造大量的派生存款，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，促使物價(jià)上漲，引起需求上拉型的通貨膨脹。
2、由商業(yè)銀行承購(gòu)。商行是通過(guò)存款余額來(lái)購(gòu)買國(guó)債，那么這種購(gòu)買方式可能帶來(lái)兩種截然不同的結(jié)果：如果商業(yè)銀行資金較為充足，雖然余額用來(lái)購(gòu)買了國(guó)債造成存款余額相應(yīng)減少，但由于財(cái)政部又把這部分所存入商行，那么這樣形式的貨幣一減一增，并未帶來(lái)貨幣供應(yīng)總量的大幅變化，整個(gè)供求關(guān)系基本處于平衡穩(wěn)定的狀態(tài)，自然不會(huì)引起通貨膨脹；與之相反，另一種情況是由商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)后資金不足等其余原因，造成商業(yè)銀行承購(gòu)國(guó)債后需要向中央銀行申請(qǐng)抵押貼現(xiàn)或抵押貸款，那么此時(shí)，社會(huì)貨幣流通量的增加就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。
（二）從國(guó)債在流通領(lǐng)域中對(duì)貨幣供給的擴(kuò)張效應(yīng)角度分析
1、從基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)角度分析
貨幣供給量地增加。進(jìn)入流通領(lǐng)域后，國(guó)債以其較高的信譽(yù)度，被人們認(rèn)可為“準(zhǔn)貨幣”，對(duì)于債券持有者，既可以選擇在持有債券到期時(shí)將它兌換成現(xiàn)金，也可以隨時(shí)將其在公開(kāi)市場(chǎng)賣出債券或者買入新債券。中央銀行也不例外，中央銀行經(jīng)常通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)，其中買入公債則相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣B，有：M s=m BMs為貨幣供給總量，m為貨幣乘數(shù)，B為基礎(chǔ)貨幣。其中貨幣乘數(shù)m=（1+c+t）/（Rd+tRt+e+c），Rd表示活期存款的法定存款準(zhǔn)備金比率，Rt表示定期存款的法定存款準(zhǔn)備金比率，t表示定期存款對(duì)活期存款的比率，e表示商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金比率，c為通貨比率。
同時(shí)伴隨著可轉(zhuǎn)讓債券、短期債券發(fā)行量的增加，債券總體的流動(dòng)性增加。金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展，在更大的程度上增加了國(guó)債的流動(dòng)性，同時(shí)可以幫助逐漸擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，不斷滿足財(cái)政資金對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不同需求，活躍市場(chǎng)。流動(dòng)性的增加給貨幣供給量增加提供了一個(gè)平臺(tái)。
2，從IS—LM模型來(lái)分析貨幣供給量增加造成的影響
在IS—LM模型中，對(duì)IS曲線，因?yàn)锳D=C+I+G，發(fā)行增支國(guó)債后，總需求增加，故IS曲線向右上方移動(dòng)并帶來(lái)兩種結(jié)果，一方面收入水平增加，增加程度取決于支出乘數(shù)大小，一方面利息率提高，提高程度取決于貨幣供給增加情況。
對(duì)于LM曲線，由于債券貨幣化，貨幣供給增加，LM向右下方移動(dòng)，利率水平降低，刺激投資，能夠提高收入水平。
圖一：IS—LM模型變動(dòng)圖
如圖所示，當(dāng)財(cái)政支出增加時(shí)，總需求增加，導(dǎo)致IS曲線右移至I1S1的位置，此時(shí)如果LM曲線未發(fā)生移動(dòng)，則利率增加至I1，收入增加至Y1。如果債券完全貨幣化，則貨幣供給增加，LM曲線右移，最終達(dá)到平衡時(shí)，利率不變，收入增加到Y(jié)2，沒(méi)有出現(xiàn)收入損失。但實(shí)際生活中，債券不可能完全貨幣化，所以利率在I0和I1之間，實(shí)際收入在Y1和Y2之間，即圖中虛線L2M2所表示的情景。這說(shuō)明了增支國(guó)債的發(fā)行對(duì)收入有擴(kuò)張作用，而實(shí)際上，這種擴(kuò)張作用隨著邊際消費(fèi)傾向的增加而增大，同時(shí)增支國(guó)債對(duì)總需求的擴(kuò)張效應(yīng)與的支出乘數(shù)也密切相關(guān)。這就不難理解為什么在特殊時(shí)期，寧愿冒著通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)也要發(fā)行國(guó)債，其中一個(gè)很重要的原因就在于發(fā)債可以刺激總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)從低迷中蘇醒。
（三）從國(guó)債的持有人和償還期限角度分析
由于短期國(guó)債流動(dòng)性較強(qiáng)，其主要部分被商業(yè)銀行吸收，長(zhǎng)期國(guó)債由于其安全性，可以吸引保險(xiǎn)公司等商行以外的機(jī)構(gòu)。通過(guò)改變國(guó)債持有人的構(gòu)成，一方面可以使商業(yè)銀行持有的.國(guó)債額減少，從而使商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金下降，起到收縮商行信用的作用；另一方面，使國(guó)債的“非商業(yè)銀行持有”增加，起到降低貨幣存量的作用。這樣，通過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行就可以起到抑制通貨膨脹，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。
從投資結(jié)構(gòu)看，長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行增加了長(zhǎng)期國(guó)債供給，從而使長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格下降，而收益上升。這樣就會(huì)使長(zhǎng)期利率隨之上升，于是長(zhǎng)期資本投資減少，從而抑制通貨膨脹。
但是就中國(guó)現(xiàn)實(shí)而言，由表一可知，自1998年以來(lái)我國(guó)債務(wù)余額顯著增加，2009年甚至達(dá)到了1990年的65倍之多。如果按這種趨勢(shì)我國(guó)將面臨較大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，尤其是選擇增發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)，更容易導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，所以長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行量相對(duì)于短期國(guó)債的來(lái)講不會(huì)增加太大比重。又由于短期國(guó)債更容易對(duì)流通領(lǐng)域貨幣供應(yīng)量造成影響，那么國(guó)債的通貨膨脹效應(yīng)便在所難免。
三、關(guān)于國(guó)債通貨膨脹效應(yīng)的思考——通貨膨脹反作用于國(guó)債市場(chǎng)
（一）增加了的發(fā)債成本
對(duì)于國(guó)債購(gòu)買者來(lái)講，他們獲得的實(shí)際收益會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化。實(shí)際收益率的不穩(wěn)定會(huì)使他們通過(guò)要求提高國(guó)債利息或贖回價(jià)值而得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償——通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金。這部分補(bǔ)償?shù)拇嬖跓o(wú)疑加大了發(fā)行國(guó)債的成本。
（二）不利于長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)售
國(guó)債購(gòu)買者的心理因素同樣影響長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)售。購(gòu)買者對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心和不確定隨著國(guó)債期限的增大而增大，尤其當(dāng)高通貨膨脹時(shí)期，長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)售會(huì)因此受到重大影響。長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)因?yàn)橘?gòu)買主體的熱情消退而受到阻礙。而眾所周知，長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于提升整個(gè)債券市場(chǎng)的完整性和綜合性起著尤為重要的作用。
四、政策建議
（一）減少不必要的財(cái)政支出。
國(guó)債發(fā)行是為了滿足其財(cái)政支出需要而進(jìn)行的籌資活動(dòng)，國(guó)債發(fā)行的規(guī)模與財(cái)政支出、財(cái)政赤字的規(guī)模密切相關(guān)。
我國(guó)目前支出中有很大一部分參與了競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而從公共財(cái)政的角度來(lái)看，應(yīng)當(dāng)退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用，只是在必要時(shí)起監(jiān)督作用，避免過(guò)多干預(yù)市場(chǎng)。
通過(guò)縮減這部分財(cái)政支出，不但減少了債務(wù)規(guī)模，減少了發(fā)債對(duì)通貨膨脹的推動(dòng)作用，也發(fā)展了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。
（二）發(fā)展金融市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)債類金融工具的創(chuàng)新
通過(guò)開(kāi)發(fā)國(guó)債期權(quán)等創(chuàng)新性金融工具，規(guī)范金融市場(chǎng)的秩序，為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作和投資者認(rèn)購(gòu)國(guó)債提供了良好的平臺(tái)，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，保證融資效率，降低成本。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的有序發(fā)展，也幫助實(shí)現(xiàn)了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。
同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)警機(jī)制，有利于各經(jīng)濟(jì)主體及時(shí)采取行動(dòng)規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，也能及時(shí)采取措施保證政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
五、結(jié)語(yǔ)
國(guó)債的發(fā)行是財(cái)政政策的一個(gè)重要工具，由于國(guó)債的貨幣化，使得它成為了財(cái)政政策和貨幣政策有機(jī)的契合點(diǎn)。它的發(fā)行和流通在一定程度上主動(dòng)推動(dòng)了通貨膨脹，并由此帶來(lái)了一些困擾。因而必須從各方面綜合考慮，權(quán)衡利弊，確定好國(guó)債的發(fā)行規(guī)模和流通手段，以達(dá)到發(fā)展經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)國(guó)民收入增加等的宏觀政策目標(biāo)。
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